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                中国式投资的新时代: 正泰投资保加利亚的案例研究
                发布日期: 2018/07/10   浏览人次:200

                    在“一带一路”投资环境中,国内企业如何“走出去”是时下重要命题。本文选取正泰投资保加利亚光伏电站案例,分析其投资动因,并着重研究在投资过程中〗风险触发的原因与正泰太阳能应对的方法,综合评价其风险应对机制中的优点与不足,并提出了一些可行的改进措施。

                引  言

                本文选取正泰太阳能投资保加利亚的案例,主要考虑如下因素:一是新能源领域在未来具有巨大发展潜力,正泰太阳能恰是中国新能@ 源行业的尖端企业代表,对新能源行业海外投资有一定的指导意义;二是作为东欧较为稳定的“一带一路”投资国,中国对保加利亚投资热度不断升温,在经贸合作上■开创了中欧经贸合作关系史上多个第一,因此对保加利亚的投资研究也凸显出一定的区域意义;三是正泰太阳能在投资过程中遭遇政策风险,在应对危机的过程中,正泰采取了诸多措施,其中取得良好︻效果的部分可为相关企业今后投资所借鉴,尚存的不足之处也可为后来者留下丰富的经验教训。

                1 投资背景

                2007年9月保加利亚加入欧盟后,为了响应欧盟可再生能源开发的指〇令(2009/28/EC),于2011年5月份颁布了新的《可再生能源法》,确立了到2020年实现可再生能源消耗占总能源消耗16%的目标,由此计算出来的新增产能为2GW。保政府同时在政策上给予支持:新能源可享受优先并网并推出了固定上网电价▂政策(Feed in Tariff,简称FIT政策),对太阳能发电的优惠价收购期限为20年,且审批上降低要求,光伏、风能、生物质以及装机容量小于1万千瓦的小水电均享▲受政府补贴,尤其对中小型屋顶太阳能项目有更为优惠的措施,即建于屋顶、墙面的30千瓦以下的项目不列入国家能源和水资源管『理委员会公布的配额,不需要提交入网保函,也不需要◥获得建筑许可。此外,保加利亚位于巴尔干半岛东南部,地理位置优越,有辐射欧洲、中东和非洲市场的优势,更易♀于吸引外资。该地区属于地中海式气候,冬季温和且降水量丰沛,夏季炎热干燥少雨,阳光充足,太阳能资源丰富,适合发展光电行∮业。

                2016年我国光伏行业主要对外投资事件


                2 危机与成因探究

                2.1 危机

                正泰太阳能历时约两个半月项目建设,于2012年6月12日在保加利亚建设完成容量50兆瓦的太阳能光伏发电站,此时保政府执行的∮补贴电价为0.248欧元/千瓦时。但由于大量光伏电站并网发电导致电网投资和运行费用大幅度增加,应国家输电公司和3家配电公司要求,保加利亚能源水◥利监管委员会2012年9月14日决定,从2012年9月18日起对接入输电公司和3个配电公司电网的可◢再生能源发电项目征收临时并网费,并追溯到2010年4月1日以后投产的所有项目,按月征收并网费,占电价的比例1%-39%。

                2.2 成因

                2.2.1 行业╳固有缺陷

                光伏行业处于成长初期,尚未形成规模经济;同时与传统的火电、水电相比,在技术上还不成熟,成本高于传统发』电。因而光伏企业对政府补贴依赖性较强。太阳能电站建设的资金大多来源于银行贷款,政府补贴的骤减将使投资者的偿贷款能力面临严峻考验。

                2.2.2 保政策不稳定

                保加利亚可再生能源补贴电价与上网电价的差额部分由可再生∏能源基金补贴,该基金的唯一资金来源为可再生能源电价附加税,由用户承担,按电费的▽百分比计征。保政府初始为吸引外资许诺了优越的补贴条件,随着补贴引发可再生能源电↙价的大幅上升,保政府的立场出现动摇。由于国情的特殊性,保加利亚电力价格具有政治敏感性,保政府出于政治方面的考量,在补贴政策方面作出了令众多光伏外资企业始料未及的重大转变。

                3 风险应对机制

                3.1 初期风险控制

                正泰▲太阳能并未在投资伊始寻求中国出口信用保险的介入,而是等到投资建站以后出现政策性风险时才考虑到通过出口信保转嫁风险,这一方面导致出口信保不能从投资调研阶段就参与到整个风险监控与规避计划的制定,只能发挥事后承保的作用,降低了出口信保在整个投资过程中应有的效率,另一方面也反应了正泰太阳能在前期方面对投资形势估计过于乐观,对潜在风险把握不足,对政策波动的内因认识不够深刻。

                3.2 建站与并网风险控制

                光伏电站的建成过程中,正泰太阳能合理运用一些策略,化解潜在放宽周期和建设周期不匹配等风险,值得“一带一路”事中企业的参考借鉴。

                首先,因保加利亚频繁变动的上网电价,正泰太阳能出于工期限制的考虑,没有选择在工程造价方面更有竞争力的欧洲EPC,而是从规避风险的角度选择了最有纪律性和资◥金实力雄厚的韩国工程公司,所有工程仅用两个半月就全部完成,将并网运行※的时间压缩在了FIT政策的适用期限之内。因保加利亚政府规定5MW以上的单个项目需要特殊并网许可,正泰太阳能将项目的装机总量47.8MW分为11个小⌒项目建设,有效的分散了风险。

                其次,正泰太阳能招聘到当地员工处理报批、沟通工作实施就地化管理,同时聘请当地税务咨询机构、律所、会计师事务所提供咨询。通常大部分项目的并网测试时间都比较接近,但政府验收团队有限∑ ,可能造成无法并网,如意大利,西班牙都发生过类似的并网潮,保加利亚也曾有100多兆瓦项目由于并网测试时间不足,或未按照法定★程序进行72小时测试被取消原定的补贴电价。有鉴于此,正泰太阳能为并网测试留出了充足的时间。

                第三,正泰太阳能考虑到通常银行放款节奏会比计划慢,需做好全面现金流筹划,因此在整个投资过程中做好了垫资准备,维持了现金流〖的稳定,避免了因资金原因而造成工程停工的风险。

                3.3 事后风险处置

                保加利亚国家电网运营机构EVN、EnergoPro和CEZ以管理网络需要投入更多的资金为由向保加利亚国家能源和水资源监管委员会提出了申请,他们表示,希望收取可再生能源运营商电网接入费用。在没有讨论,也没有Ψ从电网运营商那里获取额外费用证明的前提下,国家监∴管机构就受理了该申请,并制定新的并网税。因此,临时并网费在法律上并没有依据。

                保补贴政策发生重大调整后,中国联合美国、韩国、德国、法国和意大利【等15国驻保加利亚大使就该政策联名致信保加利亚政府表达严重关切。在多家光伏企业动员保加利亚光伏协会后,协会主席尼科洛夫就此问题向欧盟驻保代表「提出申诉,通过欧盟的施压迫使保加利亚官方改变决策。面临多家光伏企业向保加利※亚最高行政法院提出的行政诉讼,保加利亚最高行政法院于2013年6月17日作出终审判决,宣布撤销保国家能源和水资源监管委员会去年出台▆的可再生能源电力入网费征收政策(仅限于装机容量在30-200千瓦之间的光伏发电企业)。此前ω中国出口信用保险公司已经为正泰突遇的政策变故作出了赔偿,由于诉讼的胜利,原先政府取消的①补贴亦悉数返还,正泰与出口信保最终幸免损失。

                在特别税风波暂时平息之后,正泰太阳能意识到随着保加利亚可再生ω 能源的快速发展,该行业享受的优惠条件将逐步淡出,面临的竞争愈益激烈。最终,正泰太阳能高层决定,逐步转让保加利亚光伏电站的股权。转让股权的实质是将长期◆经营项目化为短期经营项目,一方面实现了资金◎回笼,另一方面也转移了长期的不确定风险。

                4 总结启示

                风险发生前后,正泰借助多方力量如中国出口信用保险公司、政府、法律工具、同行业企业等,这些媒介都对风险化解发︾挥了重要的作用,概括如下:

                4.1 发挥信保的前期功能

                “一带一路”沿线的多数国家政局不稳,经济发展水平不高,出口信用保险作为一项有效的对外投资风卐险管控工具,正在逐渐受到海外投资者的重视。中国出口信用々保险公司主要针对政策型风险,并专门承办出口信用保险业务,发挥了良好的风险补偿作用,为企业开拓市场、承接业务提供了保障。在投█资初期,企业应做好投资项目可行性分析,建立健全风险管控体系,在构建融资架构初期引入出口信用保险,借助其较为完善的信用体系在事△前帮助企业选择正确的投资对象,做ㄨ好投资对象的资信调查,做好全面的安全评估,降低风险的发生或者减轻损失。

                4.2 寻求政府支持

                光伏行业作为热门的新能源产业,正处于整个行业生命周←期中的成长期,面临的竞争风险较大,破产率与兼并率也相当高。案例中正泰太阳能向国家开发银行的贷款约占总投资的80%,一般的商业银行可【能无力承受“一带一路”投资国的风险。在应对保政策调整的风险时,政府的外交手段也可起到关键作用。

                4.3 充分运用仲裁手段

                在投资过程中如果难以避免东道国的政策变动,企业可以↓利用法律手段解决争端。正泰一例中,由于国家能源和水资源监管委员会是在没有提前预知的情况下而突然公布的,并无√法律依据,因此正泰太阳能、海润光伏、天华阳光、东方日升公司联合将保加利亚国家能源和水资源监管委员会告上法庭后,保加利亚最高行政法院最终宣布撤销裁决。

                4.4 降低长期不确定风险

                国际环境瞬息万变,企业要对局面保持清醒的认◥识,增强风险意识,对长期经营战略做出合理调整。正泰经历补贴税风波后,通过逐步转让光伏电站股权降低了企业风险。从长期项目转■向短期项目,不失为应对“一带一路”东道国长期不确定风险的良好措施。


                来源:浙财大MIB

                文/王兰娟 褚俊 陈慧婷 郝韵 

                指导老师:茹玉骢

                (浙江财经大学民营企业全球战略与海外投资协同创新中心/MIB)


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